[股市360]广发策略:10月市场会更加“热闹” 配置三类低估值价值股倾斜

http://www.gushi360.com  更新时间:2017-10-8 15:56  股市360  【字体:
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摘要 【广发策略:10月份市场会更加“热闹” 配置三类低估值价值股倾斜】在市场“热闹”之余,由于“基本面和流动性的赛跑”没有发生方向性的变化,震荡市的格局未变,更重要的仍是结构选择——考虑到“定向降准”的政策增量,配置上可以向银行、地产、建筑等“低估值价值股”倾斜。

  1、本周策略观点

  本周是国庆假期,我们将假期间的国内外主要数据变化汇总成下表供您参考,本周主要的变化有:1)国内变化:为支持金融机构发展普惠金融业务,央行发布对符合一定条件的商业银行实施定向降准政策,将于明年一季度正式实施;2)港股变化:恒生指数及国企指数明显上涨,内银股、地产股纷纷大涨;3)全球股市:特朗普发布减税计划,海外市场普遍上涨;4)全球商品市场:国际油价、CRB明显下跌,LME金融价格、BDI指数明显上涨;5)汇率:美元指数有所反弹,英镑兑美元出现贬值,人民币离岸汇率保持稳定;6)利率变化:美国10年期国债收益率变化不大。

  在以上诸多变化中,“定向降准”政策无疑是热点问题,投资者普遍关心会不会进入新一轮货币宽松周期?10月份的市场指数会不会明显上涨?

  就以上问题,我们的基本看法如下:

  1、“定向降准”未必意味着市场上涨,也未必代表着利率的趋势性下行,除非有进一步持续宽松的信号出现。“定向降准”等政策出台的初衷是对流动性起到“缓冲”效果,因此并不能马上逆转银行体系流动性的“方向”,尤其在政策实施初期更是如此;除非在“定向降准”后同时进行全面降准或进一步持续降息,那么宽松的信号意义更强。对股市的影响来看,“定向降准”后上证指数并不一定上涨,14年以来历次“定向降准”后1周至3个月的周期内指数涨跌没有明显的规律,而只有进一步确认货币政策宽松的背景下,“定向降准”政策往往才能导致指数的上涨(15年2月、15年4月)。对利率的影响来看,尽管“定向降准”后短期能改善市场流动性,但也不一定意味着货币市场及债券市场利率的趋势性下行,政策变化传导至价格的变化仍存在不确定性。从14年以来利率水平的变化来看,历次“定向降准”后SHIBOR隔夜利率及10年期国债收益率的确是“跌多涨少”,但同样存在不同于“经验规律”的走势(14年6月、15年2月),尤其是SHIBOR利率短期内受到央行投放、财政缴款、季节性因素的扰动更大。

  2、大家之所以“兴奋”,是因为期待后续出台全面降准甚至降息的政策,从而开启新一轮“放水”周期,但短期内我们还看不到这种可能性,而且此次“定向降准”政策开始实施至少要到明年初,其实是“即期公布、远期实施”。对于央行而言,“定向降准”只是中性操作,但市场可能解读为新一轮货币宽松政策的开启,认为后续可能持续“放水”。我们认为,跟14年下半年由“定向降准”政策开启新一轮货币宽松周期不同,明年初“定向降准”并不代表着大幅宽松,短期内尚无大幅“放水”的必要:其一,本轮宏观经济增长的“韧性”明显更强,而且PPI持续高位、CPI也出现上行,暂不具备“放水”基础;其二,央行表态提到“定向降准”后货币政策基调并未变化,即“对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向”;其三,金融去杠杆持续推进,若流动性大幅放松不利于“紧监管”政策的有效推进。另外,值得注意的是本次“定向降准”真正实施要到2018年初(考虑到年初普惠金融贷款的考核时间,可能在2月份之后),因此今年4季度是没有降准的,银行体系的流动性在政策上并没有放松。

  3、从本质上说,“定向降准”政策其主旨仍为“调结构”,一方面延续了定向支持小微企业的需要;另一方面推动建设普惠金融体系,减少供给侧改革及环保政策对小微企业的冲击。2014年引入定向降准考核机制以来,满足审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到标准的商业银行实施优惠准备金率,信贷政策更多向支持小微企业定向倾斜,体现了“调结构”的思路;而当前小微企业的景气度远弱于大中型企业(近期PMI分项数据可验证),使得再次出台“定向降准”政策的必要性大大增加。另外,本次政策拓展和优化了14年的旧标准,并引入了普惠金融新标准,较之前的标准提高了金融服务覆盖率,能够更好地抵御由于供给侧改革及环保政策对小微企业的冲击。

  4、从行业表现来看,14年以来“定向降准”后的不同时间段内行业表现差异很大,但在初期最受益的是对流动性预期变化最敏感、并且此前估值受压的行业,最典型代表如金融、地产等。由于“定向降准”后市场对流动性、利率等因素的预期不一致,加上经济及行业基本面的变化,历史上“定向降准”后的不同阶段内行业表现也没有特定的规律,例如14年4月22日“定向降准”后短期涨幅较高的行业包括周期股、金融、地产等;而14年6月9日和15年2月5日“定向降准”后短期涨幅较高的行业则分布在TMT及消费股。如果只看货币紧缩或中性政策持续一段时间后首次“定向降准”条件下的行业表现,可以参考14年4月22日的经验,此时对流动性预期变化较敏感的行业更容易出现反弹,如果叠加低估值因素,反弹的概率及幅度更高,代表性行业例如金融、地产、有色、煤炭等。

  5、因此,“定向降准”政策的公布并不是造成市场上涨的“充分条件”,只不过改善了市场对未来流动性的预期,为本就不会太“冷清”的10月份市场增添了一份“热闹”。“定向降准”的实质效果要到明年1季度才能体现,不会影响4季度银行体系的流动性状况,政策的影响主要是推升了短期市场风险偏好,加上有其他因素的配合,使得10月份的市场会更加“热闹”。除“定向降准”之外的变化主要包括:1)9月底资金跨季大考结束后,10月份资金面会季节性改善;2)10月份的上证指数表现存在所谓的“季节性特征”,09-16年的8年间内有6年时间是上涨的(如图3);3)10月下旬政策基调稳中有升,使得市场情绪不至于太差。

  6、而在市场“热闹”之余,由于“基本面和流动性的赛跑”没有发生方向性的变化,震荡市的格局未变,更重要的仍是结构选择——考虑到“定向降准”的政策增量,配置上可以向银行、地产、建筑等“低估值价值股”倾斜。10月份的大盘指数可能会更加“热闹”(季节性效应、政策预期、流动性边际改善),但仍然是“结构重于大势”的存量资金博弈市场。关于结构及风格,我们强调的是基于估值和景气的动态平衡思路,即以“低估值价值”(银行、地产、建筑)为核心,部分“景气加速消费”(白酒、酒店)、“供给收缩周期”(建材、化工)及“GARP类价值成长”(自下而上选股)作为弹性配置(《周末五分钟全知道9月第3期:当市场“纠结”风格时,估值是最好的“标尺”》)。短期而言,考虑到“定向降准”的政策增量,建议配置进一步向低估值价值股(银行、地产、建筑)倾斜。

  2、本周主要变化

  2.1 中观行业

  下游需求

  房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2017年09月29日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌36.15%,相比上周的-35.62%有所回升,30个大中城市房地产成交面积月环比上升4.50%,月同比下降43.77%,周环比上涨24.36%。

  汽车:乘联会数据,9月第3周乘用车零售销量同比上升0.7%,较9月第2周的-2.8%有所上升。

  中游制造

  钢铁:上周钢材价格小幅下跌,预计短期钢价震荡为主。上周钢材价格涨跌互现,螺纹钢含税均价上周跌0.55%至3972.00元,冷轧含税均价涨0.66%至4558.00元。上周钢材总社会库存下降4.91%至958.91万吨,螺纹钢社会库存减少6.78%至430.23万吨,冷轧库存跌1.16%至113.77万吨。上周钢铁毛利率均上涨,螺纹钢涨0.72%至16.72%,冷轧涨1.57%至5.70%。截至9月29日,螺纹钢期货收盘价为3695元/吨,比前周上升3.97%。钢铁网数据显示,9月中旬重点钢企粗钢日产估算值为185.04万吨,较9月上旬下降0.92%。

  水泥:上周全国水泥价格环比继续上扬,涨幅为1.1%。全国高标42.5水泥均价环比前周上涨1.24%至354.5元。其中华东地区均价环比前周涨1.96%至372.14元,中南地区涨2.35%至362.50元,华北地区涨1.72%至354.0元。

  化工:上周化工品价格保持平稳,价差下行。国内尿素涨2.72%至1674.29元,轻质纯碱(华东)涨2.20%至2187.14元,PVC(乙炔法)跌1.67%至7082.14元,涤纶长丝(POY)跌2.00%至8542.86元,丁苯橡胶跌5.58%至12278.57元,纯MDI跌0.91%至35142.86元,国际化工品价格方面,国际乙烯稳定在1211.43美元,国际纯苯跌1.32%至779.21美元,国际尿素涨7.68%至244.29美元。

  上游资源

  煤炭与铁矿石:上周铁矿石价格下跌,铁矿石库存增加,煤炭价格上涨,煤炭库存增加。国内铁矿石均价跌3.66%至577.69元,太原古交车板含税价涨3.25%至1590.00元,秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨1.72%至710.00元;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周增加9.47%至624.00万吨,港口铁矿石库存增加1.39%至13357.00万吨。

  国际大宗:WTI本周跌4.61%至49.29美元,Brent跌1.56%至55.65美元,LME金属价格指数涨2.34%至3197.90,大宗商品CRB指数本周跌1.17%至180.95;BDI指数本周涨3.61%至1405.00.

  2.2 股市特征

  股市涨跌幅:上证综指上周下跌0.11%,行业涨幅前三为食品饮料(3.50%)、通信(3.44%)和国防军工(1.95%);涨幅后三为建筑装饰(-1.25%)、纺织服装(-1.53%)和房地产(-3.85%).

  动态估值:上周A股总体PE(TTM)从前周20.24倍保持为上周20.24倍,PB(LF)从前周2.08倍下降到上周2.07倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从前周32.13倍上升到上周32.19倍,PB(LF)从前周2.65倍上升到上周2.66倍;创业板上周PE(TTM)从前周52.61倍下降到上周52.59倍,PB(LF)从前周4.39倍下降到上周4.38倍;中小板上周PE(TTM)从前周41.64倍上升到上周41.79倍,PB(LF)从前周3.82倍上升到上周3.83倍;A股总体总市值较前周下降0.02%;A股总体剔除金融服务业总市值较前周上升0.20%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从前周1.72倍上升到上周1.75倍;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从前周3.73倍保持到上周3.73倍;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从前周2.65倍保持到上周2.65倍。上周股权风险溢价从前周的-0.51%保持到上周-0.51%,股市收益率从前周的3.11%保持到上周3.11%。

  基金规模:上周新发股票型+混合型基金份额为152.34亿份,前周为27.10亿份;上周基金市场累计份额净增加156.73亿份。

  融资融券余额:截至9月28日周四,融资融券余额9848.34亿,较前周下降0.68%。

  新增A股开户数:中登公司数据显示,截至9月22日,当周新增投资者数量31.78万,相比前周的33.68万有所下降。

  限售股解禁:上周限售股解禁681.73亿元,预计下周解禁1336.24亿元。

  大小非减持:上周A股整体大小非减持49.75亿,上周减持最多的行业是电子(-35.53亿)、医药生物(-5.33亿)、计算机(-4.99亿),上周增持最多的行业是化工(4.36亿)、汽车(3.92亿)、综合(2.25亿).

  AH溢价指数:上周A/H股溢价指数上升为131.93,前周A/H股溢价指数为130.41.

  2.3 流动性

  央行上周共进行了6次逆回购操作,总额为3200亿元;共有8笔逆回购到期,总额为6800亿元;公开市场操作净回笼(含国库现金)3600亿元资金。截至2017年9月30日,R007本周下跌27.12BP至3.2%,SHIB0R隔夜利率上涨18.20BP至2.938%;长三角和珠三角票据直贴利率上周都上扬,长三角涨10.00BP至4.05%,珠三角涨10.00BP至4.10%;期限利差本周下跌0.59BP至0.15%;信用利差涨1.59BP至1.11%。

  2.4 海外

  美国:周一公布美国9月ISM制造业指数60.80,高于预期值57.50和前值58.80;周三公布美国9月ADP就业人数变动13.50,与预期值持平,低于前值23.70;美国9月ISM非制造业指数59.80,高于预期值55.50和前值55.30;周四公布美国8月工厂订单环比1.20%,高于预期值1.00%和前值-3.30%;美国8月耐用品订单环比终值2.00%,高于预期值1.70%和前值1.70%;周五公布美国9月非农就业人口变动-3.30万人,低于预期值8.00万人和前值15.60万人;美国9月失业率4.20%,低于预期值和前值4.40%。

  欧元区:周一公布法国9月制造业PMI终值56.10,高于前值56.00,;德国9月制造业PMI终值60.60,与预期值和前值持平;欧元区9月制造业PMI终值58.10,低于预期值和前值58.20;英国9月制造业PMI55.90,低于预期值56.20和前值56.90;欧元区8月失业率9.10%,高于预期值9.00%,与前值持平;周五公布德国8月季调后工厂订单环比3.60%,高于预期值0.70%和前值-0.70%;法国8月贸易帐-45.14亿欧元,高于预期值-54.00亿欧元和前值-59.68亿欧元。

  日本:周一公布日本三季度短观大型制造业景气判断指数22.00,高于预期值18.00和前值17.00;日本9月制造业PMI终值52.90,高于前值52.60.

  本周海外股市:标普500本周涨1.19%收于2549.33点;伦敦富时涨2.04%收于7522.87点;德国DAX涨0.99%收于12955.94点;日经225涨1.64%收于20690.71点;恒生涨3.28%收于28458.04.

  2.5 宏观

  官方制造业PMI:9月份,中国制造业采购经理指数(PMI)为52.4%,比上月上升0.7个百分点。

  官方非制造业PMI:9月份,中国非制造业商务活动指数为55.4%,比上月上升2.0个百分点,非制造业继续保持增长。

  财新制造业PMI:9月财新中国制造业PMI录得51.0,不及预期,环比下降0.6个百分点。

  3、下周公布数据一览

  下周看点:中国9月财新综合PMI、中国9月金融数据;美国9月PPI环比、美国9月CPI环比;英国8月工业产出环比;日本8月核心机械订单环比

  10月9日周一:中国9月财新综合PMI、中国9月财新服务业PMI;德国8月工业产出环比

  10月10日周二:中国9月M1货币供应同比、中国9月新增人民币贷款、中国9月社会融资规模;英国8月工业产出环比、英国8月制造业产出环比;日本8月未季调经常帐

  10月11日周三:日本8月核心机械订单环比

  10月12日周四:美国9月PPI环比、欧元区8月工业产出同比

  10月13日周五:美国10月密歇根大学消费者信心指数初值、美国9月CPI环比、美国9月零售销售环比;德国9月CPI同比终值、德国9月CPI环比终值

(原标题:市场会更“热闹”,但重要的是结构)

(责任编辑:DF064)


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