[股市360]方正证券:一旦经济疲软 货币政策非常可能转向

http://www.gushi360.com  更新时间:2016-8-15 20:05  股市360  【字体:
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  本文作者为方正证券(行情601901,买入)高级宏观分析师杨为敩,原文发表于“致我们深爱的债券市场”,授权华尔街见闻转载。

  方正证券杨为敩认为,《货币政策执行报告》很难被我们作为一个领先性指标去判断后期的货币政策,归根结底,货币政策的基调变化还是要和经济基本面挂钩的。一旦下半年经济增速出现疲软,货币政策基调还是非常可能发生转变的。刚刚公布的经济及融资数据,其实很可能就是经济重新走上疲弱之路的信号。

  全文如下:

  关于判断的静态和惯性

  在上周发布的2016年2季度央行货币政策执行报告上,央行特别用了专栏的形式来表述降准对资产负债表平衡会存在影响,且表示了对物价仍旧比较担心,以至于货币宽松仍然心存忌惮。虽然该表态没有对债券市场形成太消极的影响,但笔者在近日和投资者交流的过程当中,货币政策看稳的投资者确实占多数,这其中与货币政策执行报告中所传达的基调可能有很密切的关系。

  笔者认为:无论是央行还是投资者,似乎在用一种静态和惯性的眼光去考虑问题。所谓静态,意即目前来看,经济似乎还算稳,没有出什么大问题,那么,自然货币宽松的必要性就大打折扣,何况我们还刚刚经历了一轮货币宽松带来的泡沫;所谓惯性,意即上半年的货币政策是稳的,因此“稳货币”这个观点逐步深入人心,判断拐点无疑比判断顺趋势的风险要大,市场在拐点之前往往是质疑的,直到原有的趋势被打破了,才有越来越多的人开始认同新趋势。因此,现在的情况就和去年四季度,几乎没有人会相信货币政策会停止宽松是一样的。

  2、货币政策转向前,央行都说了什么

  2.1 货币政策执行报告对货币转向的预判意义不足

  货币政策执行报告对后期的货币政策基调的预示作用强不强呢?首先我们先看过去经历的几轮货币政策大的拐点。在此笔者用自己计算的有效流动性供应这个指标来描述货币政策向市场投放的货币多寡(关于计算方法另行阐述),可以明显看到,过去十年间三次明显的货币由紧转松的节点是:2008年6月、2011年10月以及2014年12月,相应地三次货币政策由松转紧的时点为:2009年6月、2012年6月和2015年10月。

  在货币政策由紧转松前(货币政策转向前公布的最后一期货币政策执行报告),报告中通常没有判断出后面可能出现的基本面的变化以及货币政策的变化。譬如说2008年的金融危机之前,报告更加重视的是通货膨胀压力依然较大的问题;2011年那轮通胀见顶回落之前,报告中出现的是:物价形式仍不乐观,继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务;2014年三季度,报告仍然提示M2可能处于超发的状态。

  在货币政策由紧转松前(货币政策转向前公布的最后一期货币政策执行报告),报告中通常没有判断出后面可能出现的基本面的变化以及货币政策的变化。譬如说2008年的金融危机之前,报告更加重视的是通货膨胀压力依然较大的问题;2011年那轮通胀见顶回落之前,报告中出现的是:物价形式仍不乐观,继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务;2014年三季度,报告仍然提示M2可能处于超发的状态。

  2.2 在货币转向的当季,货币定调多数也不会调整

  在有效货币投放规模转向的当季(《货币政策执行报告》发布时间晚于货币转向时间),在很大程度上央行对未来政策的判断还是相当审慎。除了08年还在警惕通胀问题外,11年和14年央行的确承认了通胀在走低,不过货币政策的基调还是保持稳健,除此之外,货币政策执行报告分别从M2和油价两个方面暗示了不会出台太过明显的宽松政策。

  在货币政策停止宽松的时点,央行的措辞往往温和许多,除了2009年仍然在货币边际收缩后依然表示要落实适度宽松的货币政策之外,其他两次货币政策停止宽松后,《货币政策执行报告》实际上和上一期的基调基本相同。无论是本身这个变化就偏温和,不至于引起太大的措辞变化,还是货币政策执行报告判断的滞后,我们是都很难从央行嘴里观测到货币政策基调的调整的。

  3、不要看说了什么,要看基本面的变化

  总体来看,央行在货币政策上还是行敏于言的,一般在货币政策方向变化之前,我们很难从《货币政策执行报告》里揣测出货币政策可能潜在的变数,甚至很多时候在货币政策的方向变化后,《货币政策执行报告》里的措辞还是非常谨慎,甚至没有变化。

  《货币政策执行报告》很难被我们作为一个领先性指标去判断后期的货币政策,归根结底,货币政策的基调变化还是要和经济基本面挂钩的。一旦经济基本面出现恶化,“稳增长”很可能就成为货币政策的首要目标。这时,静态及惯性的判断模式就会被环境的切换所打破,笔者仍然倾向于认为:一旦下半年经济增速出现疲软,货币政策基调还是非常可能发生转变的。刚刚公布的经济及融资数据,其实很可能就是经济重新走上疲弱之路的信号。


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