[股市360]川财证券:稳杠杆与行业杠杆率再平衡

http://www.gushi360.com  更新时间:2018-9-14 11:02  股市360  【字体:
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  总体来看,上游行业资产负债率处于十年来低位,杠杆率有望持续下降。受制于产能因素和积极财政政策影响,基建相关行业杠杆率存在上行可能。房地产行业利息保障倍数有望探底回升,金融行业利润增速可能下滑。下游行业尤其是食品饮料和商贸零售短期利润有望提升,但长期影响有待观察。服务业和高科技行业对于宏观环境的敏感度较低,杠杆率受财政货币政策影响较小。

  政府部门杠杆率和负债水平约束基建行业增速快速上行。与其他国家相比,我国政府部门杠杆率处于低位。中央政府的债务率水平不高,但地方政府的杠杆率已处高位。由于中央政府严格限制房地产价格走高,使得未来房地产投资存在继续被限制的可能,考虑到高额地方债到期量和地方高度依赖卖地收入的财政结构,地方政府债务收入结构会进一步恶化。由于基建项目融资需要两级政府和市场的共同配合,地方财政的支出乏力,导致基建项目增速下半年存在低于预期的可能。

  居民负债率已经达到高位,房地产行业内生增长动力受到压制。目前,中国的居民杠杆率已高于新兴市场国家的平均水平。居民储蓄率水平与购房支出占比逐步接近,说明居民投资房地产的头寸接近高点,未来房地产行业内生增长动力不足。居民收入增长乏力和负债率过快上升同时对居民消费倾向形成压制,特别是教育文娱等高弹性消费分项受到的抑制更为显著。另外,我国居民储蓄率的不断降低,导致其他行业投资普遍受到抑制。

  民企杠杆率接近高点,科教文卫行业探底回升。民间资本重新活跃,我们认为民企不景气和杠杆率最高的时候正在过去,总体杠杆率水平基本接近高点。分结构来看,部分服务业投资提升明显,文化、体育和娱乐业,以及教育行业投资上升较快,产业有望重回景气周期,下半年科教文卫行业杠杆率可能领先下降,投资利润将稳步回升;基建项目未见明显起色;制造业、批发和零售、住宿和餐饮、房地产业增速乏力,但得到一定修复。

  国企杠杆率已经下滑,上游行业利润恢复增长。国企已经先于民企调整了资产负债结构。2017年下半年开始,国企固定资产投资额基本达到了5年来的新低,更早的去杠杆进程与更低的固定投资增速,导致国企2018年以来的杠杆率呈现明显的下滑趋势。从具体行业来看,部分能源、电力行业的投资将加大,上游原材料价格持续上升,利润保持较高增速;基建增速快速增长,制造业企业杠杆率出现分化;下游服务业,尤其是高新技术产业投资出现快速增长。

  风险提示:汇率变动发生严重的黑天鹅事件。

(责任编辑:DF328)


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