[股市360]毛利率仅2%还不如余额宝 这样的企业也想上市圈钱!?

http://www.gushi360.com  更新时间:2018-4-15 07:37  股市360  【字体:
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  2018年1月23日,证监会网站披露了烟台招金励福贵金属股份有限公司(以下简称“招金励福”)意见反馈后更新的招股书(申报稿)。在2011年10月首次冲关IPO失败后,招金励福即将再次叩响IPO的大门。

  然而,招金励福毛利率仅2%还不如余额宝,在新一届发审委从严审核的大背景下,上市前景依然不容乐观。

  01

  本质是一家“非高新化工企业”

  招金励福是励福实业(香港)有限公司与山东招金集团2002年11月共同创建的一家中外合资企业。公司位于以盛产黄金闻名于世的“中国金都”山东省招远市,注册资本13800万元。公司的实际控制人为黄健华、黄晓君夫妇,两人通过励福实业和金福投资间接持有公司63%的股份。

  招金励福虽然含有“招金”字样,地处“金都”招远,但该公司并不生产黄金,而只是对黄金、白银等贵金属进行化工合成,是一家地地道道的化工企业。该公司主要生产销售金利士品牌的金盐(氰化亚金钾)、银盐(氰化银、氰化银钾)、银板、键合材料、蒸发材料、靶材等贵金属电镀化工材料。

  根据中国证监会《上市公司行业分类指引(2012 年修订)》分类原则,公司所处细分行业为C-制造业-26-化学原料和化学制品制造业。

  招金励福产品主要应用于电子线路板、半导体、连接器、军工航天等高科技电子行业及珠宝首饰、钟表等传统电镀行业以及薄膜太阳能、建筑业和汽车玻璃制造业。

  拟招股书显示,作为化工企业,招金励福及其子公司在报告期内并没有享受到任何税收优惠政策,企业的所得税税率为25%,增值税税率为17%。该公司也并非高新技术企业,其2014年、2015年、2016年至2017年上半年的研发费用分别为145万元、151万元、144万元、96万元,分别占当期营业收入的0.03%、0.03%、0.02%、0.02%。

  招金励福目前共获得21项专利,其中发明专利4项,实用新型17项。从申请日期来看,大部分专利是在2010年、2011年、2012年申请的,最晚的一个专利为2013年10月15日。这也意味着,报告期内(2014年至2017年上半年),公司没有申请一项专利,基本上是在吃老本。

  从拟招股书来看,招金励福的上游行业为黄金、白银等贵金属生产企业,下游行业主要是电子信息行业。公司表示,电子信息行业属于周期性行业,受周期景气度的影响,公司收入及盈利水平可能出现相应的周期性波动。当全球电子信息行业处于发展低谷时,如果公司不能有效地拓展其他行业市场,将可能面临业务发展放缓、业绩产生波动的风险。

  02

  净利徘徊不前成长性严重不足

  作为一家拟上市企业,招金励福的成长性存在严重不足。公司2011年的拟招股书显示,2008、2009、2010年,公司的营业收入分别为33.75亿元、35.49亿元、48.06亿元,净利润分别为4234万元、4944万元、6598万元。

  而1月23日证监会披露的招金励福最新拟招股书显示,该公司2014年、2015年、2016年至2017年上半年,营业收入分别为57.47亿元、53.22亿元、69.95亿元、40.38亿元,净利润分别为5424万元、3914万元、4354万元、2748万元。

  从上面的公开信息可以看出,招金励福在2011年IPO被否之后,公司的销售收入虽然增加了,但净利润却出现明显下滑。公司2010年的净利润6598万元,至今都没有超过;而公司2016年的净利润4354万元,与公司2008年的4234万元相差无几。

  其实,公司的营业收入增长并不代表公司经营能力的提升。招金励福主要产品氰化亚金钾和键合金丝的主要原材料为黄金;氰化银钾/氰化银和溅射靶材的主要原材料为白银,黄金、白银占各产品生产成本的比重分别在97%以上和93%以上。公司采取“金(银)价+加工费”的定价模式,实际赚取的是化学加工费用。正如公司风险提示中所表述的,黄金白银等原材料价格波动对公司毛利影响较小,但原材料价格波动会影响公司产品的销售价格,进而导致公司的营业收入出现波动。

  值得注意的是,报告期内,信义玻璃控股有限公司及下属公司、深圳市化轻贸易有限公司和山东招金金银精炼有限公司既是公司客户也是供应商。其中信义玻璃为公司第一大靶材客户,公司既向信义玻璃销售靶材,也向其采购白银(废靶);深圳化轻报告期内一直是公司的前五大客户之一,公司既向深圳化轻销售氰化亚金钾、氰化银钾/氰化银,也向其采购标准白银;公司既向招金精炼提供氰化亚金钾加工服务,又接受其提供的黄金精炼服务。2014年至2017年上半年,招金励福向这三家客户的采购总额分别为1.3亿元、1.07亿元、1.82亿元、1.17亿元。

  一位资深会计师表示,乐视网的遭遇再次告诉我们,上市公司的主要客户同时为供应商,是很容易出现内控问题的,投资者要特别警惕此类风险。

  03

  毛利率仅2%还不如余额宝

  招金励福最新拟招股书显示,“公司目前正处于快速成长的阶段”,本次拟募集资金3.03亿元,募投项目有4个。一是年产33000 万米银合金丝项目,投资总额为9620万元;二是年产120 吨Ag旋转靶材项目,投资总额为1.194亿元;三是贵金属研发中心项目,投资总额为2760万元;四是补充流动资金6000万元。公司计划以上四个项目全部使用募集资金投资。

  但是,从公司历年财务指标对比来看,根本看不到“公司目前正处于快速成长的阶段”的迹象。近十年来,公司净利润一直徘徊不前,而且报告期内,公司的毛利率也呈现明显的下滑趋势。2014至2017年上半年,招金励福的综合毛利率分别为2.24%、2.19%、1.98%、1.76%,还不如余额宝,这样的企业也想上市圈钱!?

  2014年年末至2017年6月末,公司应收账款账面价值分别为2.61亿元、3.41亿元、4.28亿元和4.06亿元,占当年流动资产的比例分别为22.55%、33.12%、38.53%和34.83%,应收账款占流动资产的比重较大。

  公司的经营现金流也不乐观。2014年至2017年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2129 万元、1.93亿元、-2241万元和920万元。

  从公司2017年上半年应收账款前五名客户来看,欠款客户多为民营的贸易公司,虽然公司表示“公司主要客户与公司保持长期合作关系,具有良好的信誉和较强的资金支付能力,发生坏账的可能性较小”,但由于这些公司的体量偏小、贸易环节需要较大现金流及存在较大意外风险等原因,公司的坏账风险还是在逐步加大。

  从公司统计来看,报告期内,公司信用期外应收账款占比也呈现快速增长趋势。2014年末至2017年6月30日,信用期外应收账款占比分别为5.5%、5.98%、8.66%、12.50%。

  2011年拟IPO时,招金励福的两个募投项目分别为“异地搬迁扩建项目”和“键合铜丝项目”。证监会发审委否决该公司的理由正是与募投项目有关。时任发审委表示,根据申报材料,公司本次募集资金将用于异地搬迁扩建项目,新厂区的主要设备全部为新购,投产成功后,你公司(招远本部)现有生产厂房将全部拆除、主要设备将全部报废。你公司新建项目投产并产生经济效益存在一定的不确定性,无法判断上述事项对你公司持续盈利能力是否构成不利影响。

  对于招金励福IPO进程中的一系列问题,《价值线》将进一步跟踪报道。

(责任编辑:DF010)


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