[股市360]在美遇冷全美在线回归A股 “增收不增利”能否搅动投资热情

http://www.gushi360.com  更新时间:2019-3-8 05:02  股市360  【字体:
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  “2017年全美在线实现了5亿元的营收,未来3年达到10亿元,5年达到20亿元规模。”全美在线(北京)教育科技股份有限公司(下称“全美在线”)CEO丁建民在提交IPO招股书时公开吹风公司的未来发展目标。

  但是作为主体赴美上市已达十年的中概股,在美国资本市场并没有受到关注,按照公司的话估值长期被低估,此次带着同样的业务急于回归A股融资7.48亿元能否获得中国投资者认可尚待检验。

  在美上市遇冷

  拟登陆A股的全美在线主业从事计算机化资格认证考试测评业务,2018年12月24日,公司提交招股书,拟在上交所发行不超过1863万股普通股,募资7.48亿元,分别用于国际测评认证中心建设、研发中心建设和信息化升级建设三个项目。

  《华夏时报》记者注意到,这并非全美在线第一次涉足资本市场。

  2006年9月,公司前身全美有限以美股ATA Inc。(NASDAQ:ATAI)境内经营主体的身份设立,实际控制人为马肖凤。

  ATA Inc。为实际控制人马肖风于 2006 年9月在开曼群岛注册的特殊目的公司。在ATA Inc。设立前,全美在线的原所在集团的境外融资主体为ATA BVI,ATA Inc。上市前,马肖风始终为ATA BVI的第一大股东,同时通过ATA BVI完成了在中国境内的返程投资以及红筹 VIE 架构的搭建,并于2005年3月至2006年6 月通过ATA BVI完成2次境外融资,融资金额合计为1800万美元。

  2008年1月,ATA Inc。获批在纳斯达克上市交易其ADS,共发行487.40万份ADS,代表974.80万股普通股,每份ADS价为9.50美元,合计融资为4630.31万美元。

  当时的ATAI标榜为中国智能化考试测评服务的创始者与领导者;最大的计算机智能化考试测评服务供应商之一;全球操作类考试测评技术的领导者。但是赴美上市十年,公司的业绩作为并不理想。

  马肖风甚至直言自己公司在美国上市后是根本没有作为的几年,2015年其市值不过1亿多美元。十年间,ATAI股价长期低于发行价,甚至一度跌至不足一美元,市值不抵账面现金,业绩平平,股价低迷,并未给投资带来更多收益。

  2015年、2016年,以自有资金3160万美元投资ATAI、持股20.09%的中文在线直接在2017年财报公示,因投资ATAI损失近4000万元。

  在美市场遇冷,马肖凤谋划回归中国本土市场,计划将业绩表现相对优异、贡献ATA Inc近98%业绩的全美在线拆分,并将ATA Inc。体系中的考试测评业务全部转移至全美在线,继而启动国内上市。

  2015年股份改制完成后,当年12月,公司股票正式挂牌新三板,简称为全美在线,证券代码835079,但在新三板挂牌期间全美在线并未进行股权融资,也未发生股份变动,股东和股本结构维持不变,2017年10月终止挂牌。

  在资本市场持续得不到关注的全美在线,开始一些列重整资产操作,决心重新规划赢回投资人信心。

  2018年2月,ATAI宣布以2亿美元出售拆分了全美在线,买方团分三步购买全美在线 100%股份。新视野受让众效致行100%股权(对应全美在线10的股权)、新元教育受让全美在线7.5%股权;立鸿华盈及启馨合伙、臻铭合伙、馨怡合伙受让全美在线31.50%的股权, 6月完成;新美控股受让全美教育100股权(对应全美在线51%股权),9月完成。

  为完成资产分拆,2018年8月,ATAI特别宣布派发1.4亿美元特别现金股息。完成拆分后,全美在线在当年12月就悄然提交招股书冲击A股。

  增收不增利困局

  带着在美市场不受投资者关注的主体业务回归A股,全美在线能给中国投资者带来什么期待?

  丁建民曾表示,全美在线20年来只做考试和跟考试关联延展的服务,希望能够成为一个人才的数据中心和人才的价值中心,成为人才的供应和选用的一个连接体。

  值得关注的是,与其他在线教育不同,全美在线或许还依托原有的主营业务,不做考前辅导,其在未来三年,可能都会集中在职业类的和继续教育方面。

  但是招股书显示,全美在线目前的主营业务已经面临突破困境。

  按照公开资料,全美在线从事的主营业务与全美有限的主营业务一致,为提供资格认证考试测评及职业能力提升服务、人力资源选聘服务。

  2015年至2018年上半年报告期,全美在线营收分别为3.25亿元、4.69亿元、5.22亿元和1.70亿元,归属净利润分别为7998.02万元、1.13亿元、1.15亿元和331.17万元,

  其中,资格认证考试测评服务营收在各期营收的占重分别为75.97%、75.71%、75.78%和70.64%,为公司的第一大业务类型。

  经营数据显示,虽然在报告期,全美在线营收实现了快速增长,但是净利润却没有水涨船高,随之增长,公司已经面临增收不增利的困局。

  报告期,全美在线营收主要依赖中注协、基金业协会、期货业协会等行业协会类集中客户,且客户重复度较高,对前五大客户的营收占公司主营收入的比例高达68.16%、59.68%、54.34%和 48.55%。如果公司未能继续中标或发生违约等原因,致使客户终止或解除合作,将会直接对公司的经营状况造成不利影响。

  此外,分析人士指出,因为中国的考试都是固定收费,所以根本没有涨价的空间。而随着目前国内人工成本越来越高,全美在线的盈利空间将会压缩。

  报告期,全美在线的营业成本增速明显快于营收增长,分别为1,61亿元、2.36亿元、2.74亿元及9609.19万元,呈逐年上升趋势,而的毛利率分别为50.50%、49.71%、47.54%及 43.35%,出现持续下滑。与同行业公司相比,全美在线毛利率长期低于行业平均水平,以可比公司为例,鸥玛软件和海云天在2015年至2018年上半年的营业毛利率平均数分别为67.31%、60.60%、59.24%、59.39%,远高于全美在线的毛利率水平。

  另一方面,全美在线依赖的机考主营业务的市场拓展并不理想。

  分析称目前在中国的整个考试市场中,机考业务只占5%,大部分考试还是依靠纸笔考试,传统考试形式向机考转化的仍需要较长周期。

  丁建民透露的机考业务在国内所有考试中所占比例大概也只有15%,当下国内考试普遍还以传统纸笔为主,机考普及度较低,

  这一ATAI在美国上市后业绩没有爆发的预期一致,当时公司认为大概只需要花两三年时间大部分考试就会转型成机考,但预测的趋势并没有实现,而今后大部分的考试依然还是纸笔考试短期难以改变。

  同时,作为职业教育的考试,国家的管控政策正在趋严,有逐步收归统一组织的趋势,并且近年来国家成批次的集中取消几百项职业资格许可和认定事项,人社部2017年9月出台的《国家职业资格目录》,职业资格认证考试的数量被精简为140个,资格认证考试的市场需求进一步被压缩。

  市场拓展、营收增利均面临不同程度的天花板,在美市场遇冷的全美在线能否在A股市场创造业绩奇迹,获得市场认可充满变数。

  另一方面,国内职业教育考试市场的竞争已不可同日而语,好未来、新东方、尚德等培训考试机构已经从培训源头抢占了大量的市场,构成对全美在线的竞争压力,依托原有考试业务、靠融资布局抢占市场先机的预期难以预料。

  对于经营业绩压力,《华夏时报》记者先后邮件、电话采访全美在线董秘杨培,截至发稿均为得到回复,不过对已被美股投资者冷遇的公司,相信中国投资者也有理性分析。

(文章来源:华夏时报)

(责任编辑:DF406)


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