[股市360]海容冷链:供应全球的消费冷链龙头 内在价值被低估

http://www.gushi360.com  更新时间:2019-9-18 09:36  股市360  【字体:
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  投资建议

  预计19~21年,公司净利润为2.1/2.6/3.2亿元,同比增长49%/24%/24%;EPS分别为1.8/2.3/2.9元;PE分别为20/16/13倍,参考可比公司,给予明年20倍PE估值,6~12个月目标价45.9元,给予“增持”评级。

  投资逻辑

  供应全球的消费冷链龙头,历史经营业绩稳健。公司主营定制化的商用冷冻展示柜、冷藏展示柜、商超展示柜和商用智能售货柜,主要客户有联合利华、伊利、蒙牛、农夫山泉、雀巢、三全、思念、美宜佳、永辉超市等。收入从2012年3.4亿元增至2018年12.1亿元,CAGR=24%,净利润从2012年0.16亿元增至2018年1.4亿元,CAGR=43%;2018年ROE(摊薄)为11%,毛利率持续提升至34%。

  全球化和非标化引领商用展示柜增长迅速。公司下游为冷饮、奶制品等全球消费行业巨头,有弱经济周期和大消费相关属性。(1)行业成长性:冷饮刚需消费驱动的3~5年更新需求、行业定制化占比提升、商超便利店和智能零售新商业模式崛起带来的新增需求;(2)公司成长性:适应下游细分行业不同需求客户的增加、现有客户份额的持续提升、客户全球化资本开支增长。

  全球冷冻和冷藏展示柜规模分别为518万台和1240万台,合计市场容量500亿元,2018年公司冷冻和冷藏展示柜销量分别为40万台和12万台,市占率8%和1%,商超展示柜和智能零售展示柜2万台。去年以来,国内冷饮下游客户如伊利、蒙牛等开始加大了对国外市场的布局,公司协同客户实施“走出去”战略;同时全球品牌客户也加大对国外市场的采购力度,订单增量明显,另外,冷藏柜和商超展示柜持续的市场拓展为公司贡献新的增长点。

  公司竞争优势在于与客户需求高度匹配的定制化能力。传统商用冷冻和冷藏柜以白电企业兼容生产为主,公司针对不同下游细分行业、不同客户、不同产品适用区域特点,研发设计与客户需求高度匹配的定制化产品,配套专业化服务,作为客户销售生产资料和市场核心竞争力的一部分。公司06年成立以来持续累积的行业经验,研发设计100余类不同产品线,同时通过混线的柔性生产模式提高了针对客户需求的快速反应效率。公司通过持续开发的专业化、差异化和定制化新产品来满足客户需求,维持了较好的盈利能力。

  风险提示

  欧洲市场公司新产品增长不及预期;冷藏和商超柜拓展不及预期;公司5600万限售股于2019年11月29日解禁。

(文章来源:国金证券)

(责任编辑:DF064)

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