[股市360]中国国旅：大手笔、高标准打造海口国际免税城

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　　维持目标价，增持评级。维持2019-2021年EPS为2.42/2.82/3.56元。公司大手笔、高标准、高回报打造海口国际免税城有利于离岛免税蛋糕的持续扩大，上调目标价至101.65元(+7.86元)，对应2019年估值42XPE，维持增持评级。

　　大手笔、高标准打造海口国际免税城。公司自筹资金投资128.6亿元建设国际免税城，规划占地32.4万㎡。项目土地成本低，区位价值佳。项目共分为六宗地块，以商业用地为主，包含商业、住宅、商务设施、旅馆业态。

　　分批开发，预计折旧摊销压力较小。项目投建分两期进行，一期开发免税商业综合体+公寓+住宅，开发周期36个月，二期开发商业街区+写字楼+酒店，开发周期42个月。假设三年后一期项目全部落地，推算产生折旧摊销约1.9亿元。

　　项目整体利润回报高。公司公告披露项目全周期收益预计约152亿元，内部收益率约14.4%。2022一期项目全部落地预计可贡献归母净利润为11.61亿元(其中免税店贡献7.52亿，地产业务贡献4.33亿，租金收益1.66亿，折旧摊销-1.9亿)。

　　风险因素：项目进度低预期、宏观经济影响免税需求。

（文章来源：国泰君安）

(责任编辑：DF386)

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