[股市360]银泰资源:业务延伸落地 黄金新秀冉冉升起

http://www.gushi360.com  更新时间:2018-1-27 14:08  股市360  【字体:
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  银泰资源(000975)

  定增落地, 公司作为黄金领域新秀值得关注

  公司完成定增,以 12.03 元/股的价格增发 3.35 亿股,收购黄金矿山资产。我们测算公司 2018、 19 年将分别生产金 5.9、 7.6 吨,锌 2.16、 2.75 万吨,铅 1.44、 1.76 万吨,银 205、 249 吨,营收结构将由 17 年的全部生产银铅锌,转变为 18-19 年金占比约 65%,银铅锌占比约 35%。除新增的金业务外,公司原有的铅锌矿山也将完成项目改造,产能有望提升。价格方面,我们认为今年锌和黄金都处于高景气度时期,公司有望直接获益。我们测算,公司 18 年归母净利润相较 17 年将增加约 200%, 18 年年化 23 倍 PE较行业平均的 32 倍明显偏低,首次覆盖给予“买入”评级。

  铅锌维持品质优势,今年迎来扩产时机

  公司所持有的子公司玉龙矿业拥有国内少有的优质铅锌矿山,该矿山资源储量大、金属品位高、盈利能力强,铅精矿毛利率超过 80%,在同行业中处于高水平。另外,玉龙矿业大竖井工程预计于今年 10 月全部投入使用,竖井投产后,矿石处理效率将大幅提升,年处理量有望从 60 万吨提升至130 万吨。 我们预计玉龙矿业产能将逐年爬坡, 2018、 19 年的矿石处理量将分别达到 80、 110 万吨,公司铅锌业务的放量有望提升其利润。强势进军黄金领域,公司利润有望大幅增厚

  公司通过全资控股上海盛蔚,目前持有吉林金英、青海滩间山和青龙沟、黑龙江东安金矿的采矿权以及九个探矿权。 以上矿山原属埃尔拉多旗下,该公司在国际黄金企业中资产质量高,成本相对低,此次公司收购的金矿市场成本也处于业内较低水平,如东安金矿目前黄金平均入选品位高达 13克/吨。我们预计 2018、 19 年黄金业务将分别为公司带来 17.3、 22.7 亿元收入和 6.1、 7.4 亿元的归母净利润,公司整体利润或将大幅增厚。

  看好锌和黄金价格在今年有良好表现,公司或将收益

  除产品放量外,公司也有望受益于锌和黄金的高景气度。对于锌,我们认为尽管国际上大量锌矿将在年内投产,但此前锌供需缺口高达 52 万吨,年内供应大概率仍将偏紧。此外据 CRU 数据,目前全球锌精矿库存极低,补库存需求也将弱化锌矿供应增加带来的价格压力,我们预计年内锌价将维持高位。对于黄金,我们认为目前支持其价格温和上升的原因有两点:一是历史上美元加息周期中,美元指数大概率走弱;二是多项指标已提示美国经济增速相对其他地区有所放缓,同样对美元构成压力并利好黄金。

  增长确定、估值偏低,给予公司“买入”评级

  我们对公司各矿山的运行参数做了假设。根据假设, 我们预计公司 2017-19年将分别实现 10.01、 28.04、 36.19 亿元收入, 3.14、 9.38、 11.34 亿元归母净利润, EPS 将分别为 0.29、 0.66、 0.80 元。根据可比公司 2018 年 32.4倍 PE 的平均估值,我们给予公司 30-33 倍 PE。再综合考虑绝对估值法,我们判断公司合理股价区间为 19.7-22.0 元, 给予其“买入”评级。

  风险提示:公司产能投放进度不达预期;铅、锌、银、金价格下滑等。

(责任编辑:DF314)


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