[股市360]中国国航:需求不及预期 下调至增持

http://www.gushi360.com  更新时间:2017-9-16 14:12  股市360  【字体:
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  中国国航(601111)

  8月需求增幅不及预期,客座率下降1.7个百分点,下调评级至“增持”

  国航继续采取谨慎的运力扩张计划,8月供给同比增长4.5%,然而需求同比仅增加2.4%,在三大航中增速最慢,不及预期,客座率同比下降1.7个百分点,表现不佳。尽管8月份运力投放由国际向国内转移,国际线同比仅增加2.3%(国内线同比+6.0%),较7月的同比增幅下降4.7个百分点,受国际线需求疲软同比下降1.5%影响,客座率下降3.1个百分点;国内线需求增速亦不及供给增速(需求同比+4.5%),客座率下降1.2个百分点。考虑生产数据不达预期,结合汇率利好已经充分反应、京沪高铁即将提速,下调目标价区间至10.4-10.7元,下调评级至“增持”。

  暑运需求表现不如预期,国内、国际航线客座率均下降,地区线改善明显

  暑运期间,国航客座率表现一般,7、8两月同比下降1.3个百分点,需求同比仅增长2.7%,较东航、南航分别低4.0/6.7个百分点。分航线来看:1)国际线需求表现疲软,暑期同比仅增0.4%,较东航、南航分别低4.9/16.1个百分点,客座率同比下降3.4个百分点,拖累整体表现。2)国内线表现一般,客座率下降0.4个百分点,需求、供给增速基本持平(分别为3.8%/4.8%)。其中7月份受雷暴天气影响较甚,需求同比仅增加3%,8月有所改善,同比增加4.5%。3)地区线受暑运旺季影响较明显,需求同比增加9.3%,客座率提升6.1个百分点,位列三大航之首,表现亮眼。

  中长期利好因素尤存,短期利好反映充分,下调目标价区间

  尽管中长期来看,不乏利好因素:1)货运混改带来业绩改善;2)国泰航空三年改革计划或能使其投资收益由负转正;3)北京第二机场的投入运营将增强其主导地位。但短期来看,基于:1)下半年油价、汇率利好已经充分反映在股价中,2)暑运旺季的生产数据表现不及预期,3)供给增幅计划加速,下半年量价平衡难度加大,4)京沪高铁提速在即,我们认为估值仍有吸引力,但缺乏催化股价上行催化剂,下调中国国航的评级至“增持”。基于公司历史估值倍数取13.5x 2017PE和1.65x 2017PB,下调目标价区间至10.4-10.7元。

  风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

(责任编辑:DF314)


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